上周五，证监会表示希望通过二次发售机制等办法减少大小非对二级市场的冲击。然而，大小非视这一办法为新的“枷锁”，有加速离场的迹象。

昨日沪指再度暴跌130.74点，报收2319.87点，离上一轮牛市最高点2245点不到80点。2006年12月，在对股改共赢局面的憧憬下，2245 点被成功突破，沪深股市掀顶后开启了新的牛市征程。然而,股改的设计者当初并没有想到，在全流通真正到来后，大小非对市场的冲击是如此巨大。股改的成果如今已面临被全部吞噬的危险。如何规范大小非的减持行为，如何恢复投资者的信心，已关系到市场的生命。

盘面动向 指标股带动大盘再创新低

昨日，虽然题材股普遍暴跌，但大盘指标股的下跌，导致市场雪上加霜。中国联通跌停，中国石化跌6%、中国石油跌4.04%，中信证券跌8.69%，工商银行、建设银行、中国银行等也创出了新低，大盘直逼2300点。

大盘股的杀跌，与限售股解禁有着直接联系。比如宝钢股份，今日将有119亿股限售股将上市流通，导致昨日该股大跌4.56%，创出本轮调整以来新低。而像中石油、建设银行等，未来有大量的限售股将解禁流通，无形中也给这些公司增加了压力。

另一方面，大盘股前期维稳跌幅较小，但是同样面临未来业绩下滑的压力。因此，大盘指标股有可能进一步出现补跌。

令人担忧的是，即使昨日沪指暴跌并回落至2300点附近，但是成交量仍然没有大幅放大，全日的成交仅为367.5亿元。如果扣除中国南车66.7亿元的成交，昨日仅仅成交300.8亿元。这说明，在大盘暴跌的过程中，虽然大小非一路杀跌，但是几乎没有主动性的买盘进场接盘，显示主流资金对后市的悲观。

中信建投证券策略分析师陈详生表示，对于未来庞大的大小非解禁数量,根本不可能有资金能够承接。根据他的统计，目前已经解禁的大小非数量仅仅占到全部解禁数量比例的22%，而这已经导致大盘暴跌至2300点附近，还有约80%的大小非将在未来解禁，这对大盘带来的冲击难以想象。

此外，全流通新股对市场的冲击也不容小视。自2006年6月19日中工国际上市开始实施新老划断以来，已经有超过260家全流通新股上市，目前处于锁定期的限售股市值已达6.5万亿元，而两市当前的流通市值仅5.1万亿元，这也意味着，全流通新股的限售股解禁，将使当前的市场扩容一倍以上。

“面对未来如此之大的解禁规模，无论是基金还是社保基金，相信都没有接盘的实力。”陈祥生说。

暴跌根源 大小非加速离场

大盘为什么会在已经连续大跌了60％的基础上继续暴跌呢？中信建投证券策略分析师陈详生对 《每日经济新闻》表示，“造成市场大跌的原因，就是大小非坚决离场。”

目前，大小非的减持压力越来越大，7月份大小非套现股份数量随大盘小幅反弹迅猛增加。整个7月，大小非合计减持了8.49亿股，比6月的4.51亿股飙升了88.25%，这表明大小非是压制7月份大盘反弹高度的重要因素。而8月又是今年限售股解禁的高峰，大小非套现对二级市场的压力更大。

陈详生告诉记者，证监会的意图很明确，就是希望大小非不要在二级市场进行减持。这种意图是好的，但是不断给大小非设置减持障碍，反而使得大小非更加不安。大小非现在非常害怕证监会未来可能还会有更严厉的措施出台，限制大小非减持，这导致了大小非在现阶段加速抛售。

“看到证监会的讲话，我现在更害怕再出台新政策，限制大小非卖出。”一位小非私下向记者表示，他持有的限售股将在明年初解禁，但是看这个形势，即使跌到2000点之下，他在解禁后也要抛售。

陈祥生表示，他与一些大小非沟通后发现，大小非的减持意愿非常强烈。由于他们的利润非常丰厚，很多大小非的成本已经回到了零以下，即使跌到1000点减持他们也是获利。证监会希望大小非持股，这很不现实。

“现在经济形势不好，产业资本也很缺乏资金，他们肯定会进行套现。”上海证券策略分析师屠骏认为，上市公司业绩增速下滑，盈利预期变差，产业资本如果现在不套现，明年可能卖得更低。

政策解读 二次发售可操作性并不强

上周五，证监会召开媒体通气会，对大小非问题提出引入券商的二次发售机制、开发可交换债券等市场流动性管理等工具，来进一步完善大宗交易机制。昨天，中国证监会一位内部人士接受《每日经济新闻》采访时表示，市场热盼的“大小非”进一步减持限制的具体措施也在制定当中。

昨天，中国证监会一位内部人士接受记者采访时表示，非理性因素是市场进一步下跌的原因。“在股市暴涨的时候，证监会发大盘股、警示等多种办法都不能阻挡泡沫，现在众多利好也没有让市场摆脱恐惧。”该人士表示，目前证监会对提到的各种措施都在研究和推出当中，如《上市公司收购管理办法》内容的修改征求意见稿。至于市场热盼的“大小非”进一步减持限制的具体措施也在制定当中，但具体细则其拒绝透露。

中信建投投行部副总经理王东梅昨天表示“二次发售”的含义，应该是大股东不能直接向二级市场抛售“限售股”，而是需要通过券商来卖出去。“券商能全部承接或者代理上市公司这部分股份的销售，具体形式应该视市场的情况而定。”王东梅认为，从证监会关于政策内容的举例解释可以看出，这次的大小非的政策和以往并没有很大的变化，只是在一定程度上减少了大小非对市场的冲击力度。“大小非对市场的影响是很大的，但主要不是现实中增加了股票供应量，而是预期对市场的影响。”王东梅告诉记者，市场上的大小非成因非常复杂，很多公司上市后流通股股东通过高价得到了流通股，而很多限售股股东的持股成本是1元1股，这样价格的大小非减持的欲望比较迫切。

“ 二次发售就是小非将股票卖给券商，然后予以锁定。这将减缓对二级市场的冲击，这与前阶段讨论过的小非向信托进行融资很类似，就是满足小非的资金需求。”屠骏表示，目前二次发售只是一个设想，目前还没有实质性的进展。屠骏表示，在当前这个阶段，一切都充满了不确定性，特别是上市公司的盈利前景，所以券商不可能去接小非的盘。而证监会希望限制大小非减持的政策，不足以缓解市场对大小非减持的压力。

陈详生告诉记者，证监会在新闻通气会上提到了二次发售，但是尚未听到明确的说法。根据他的理解，提出引入券商的二次发售机制、开发可交换债券等市场流动性管理工具来进一步完善大宗交易机制，更多的也是希望能过通过制度安排，为大小非寻求新的减持途径。但在无法真正意义上限制大小非减持的背景下，这些方式也多是杯水车薪。“大小非将股份卖给券商之后，这部分股份重新回到了限售状态，相当于增加了锁定期，但是，这部分限售股迟早是要流通的，并不能从根本上解决大小非的问题。”陈祥生说。 （每日经济新闻）

近7成股票明年全流通 解禁市值合计1.76万亿

宝钢股份限售股今日起上市流通。至此，沪深两市股改实施后全流通的上市公司达到22家。从市场表现来看，大盘蓝筹股由于解禁规模庞大，股价跌幅较大。预计2009年有874家公司股改限售股全部解禁，占股改公司家数的68.66％。也就是说，明年将有近7成的股票实现全流通，解禁股份合计2076.98亿股，解禁市值合计1.76万亿元。

三一重工是第一家实施股改的上市公司，但由于有些公司的大股东持股比例较低，全流通时间反而超过了三一重工。据本报信息数据中心统计，民生银行于2007年10月26日实现了全流通，万科A股东持股也于去年12月全部解禁（均不考虑增发限售股）。

目前，已经实现全流通的22家上市公司可分为三种类型：一是股改限售股到期解禁，且公司发布相关公告，共有14家；二是股改限售股禁售到期，但公司尚未发布限售股上市公告，所涉及公司有风神股份等4家；三是虽然实现全流通，但是相关股东发布自愿锁定股份的承诺，分别为三一重工、卧龙电气、东方明珠和苏宁电器。

以三一重工的全流通日期今年6月17日为起点，分析全流通股的市场表现可以发现，大盘股的表现明显偏弱。统计显示，6月17日以来，上证指数从2874.10点下跌至2319.87点，跌幅为19.28％。在此期间，宝钢股份下跌了38.45％，跌幅列22只全流通股票的首位；中信证券、万科A也分别下跌了37.60％和36.32％，紧随其后。

与这些大盘股相比，大股东自愿锁定股份的股票表现较好。6月17日以来，苏宁电器上涨了0.73％，成为少数上涨的股票之一。卧龙电气、东方明珠的跌幅也仅有9.02％和7.88％，远低于市场平均水平。三一重工的跌幅则达到22.69％，略高于沪综指。从表现来看，大股东自愿锁定股份减弱了解禁股对于市场的冲击，起到了稳定股价的作用。

目前全流通的股票数量较少，但上市公司全流通的帷幕已经拉开。根据上市公司股改承诺，8月19日至今年底，将有131家公司的股改限售股全部解禁，合计279.87亿股，参考昨日收盘价，解禁市值合计约2374亿元。 （中国证券报）